新华财经北京4月20日电（王菁）一面是一季度GDP交出5.0%增速的良好开局，一面是10年期国债收益率悄然逼近1.75%的年内新低。“宏观经济向上、债券利率向下”，这组看似矛盾的数据组合，正成为当前金融市场极具辨识度的叙事主线。
4月20日，债市暖意未减，盘中10年期国债活跃券收益率一度触及1.75%，30年期品种下行至2.25%附近，国债期货长端合约同步刷新年内高点。如此行情，并非对经济回暖的“视而不见”，而是在资金面持续宽松与降息预期提前发酵的共振下，市场对修复成色的结构性审视与远期政策的重新定价。
数据有韧性，定价看结构：长端收益率为何“升不动”？
日前数据显示，一季度国内生产总值同比增长5.0%，较去年四季度加快0.5个百分点。然而，这份超预期的宏观数据落地后，债市并未掀起波澜，长端收益率近三个交易日反而保持下行。此间的“冷静”，折射出机构投资者对数据结构的深入拆解。
一位华东地区大型券商固收研究负责人向新华财经打了个比方，“如果把经济数据看作一份体检报告，市场现在关注的不是总得分，而是各项指标的均衡性。”在他看来，一季度外需与工业表现可圈可点，但投资者已经将关注点转移到内生动能的修复与政策持续性方面。这种结构性特征，决定了短期内债市收益率缺乏趋势性抬升的动力。
亦有资深投资人士认为，长端收益率的下行既是前期短端走低的惯性传导，也反映出投资者对经济修复节奏的预期已较为充分。考虑到政策更加强调“提质增效”，后续经济运行的斜率或更趋平稳。此外，人民币汇率回升带来的流动性宽松环境，正为国内资产价格提供温和支撑。
另从金融数据观察，一季度信贷投放平稳有力，M2同比增长8.5%，社会融资规模增量累计为14.26万亿元。适度宽松的货币环境，恰如土壤之于草木，为债市的持续活跃提供了基础养分。
资金面“暖风”频吹，降息预期重塑久期共识
如果说经济数据的结构性拆解为债市夯实了底部，那么资金面的持续宽松与降息预期的提前抢跑，则为债市收益率的阶段性下行打开了空间。
4月20日，人民银行继续以5亿元“地量”开展逆回购操作，但银行间流动性依旧充裕。Shibor 1个月期品种下行至1.435%，创近六年新低。“资金价格的持续低位运行，使得机构敢于向久期要收益。”前述投资人士称。
市场的最新博弈点，逐步转移到对降息预期的重新校准。财通证券首席经济学家孙彬彬抛出了一个颇具穿透力的观点：今年以来，短端其实已经完成了“事实降息”。再贷款利率调降、同业存款利率下行，共同构筑了短端利率的低位平台。“什么时候正式降息已不重要，”孙彬彬认为，“只要期限利差回到去年四季度的水平，逻辑上市场就已完成降息定价，对应的10年国债利率大约在1.70%，30年在2.15%附近。”
这一判断为当前长端行情提供了重要的逻辑支撑。某股份制银行金融市场部负责人也对新华财经表示，“市场交易的早已不是当下，而是未来。只要宽松的方向明确，长端利率的每一次回调都可能被视为配置的窗口。”
同时，降息预期的升温，并未因LPR的连续持平而消退。4月20日最新公布的LPR报价维持不变，1年期报3.0%，5年期以上报3.5%。东方金诚首席宏观分析师王青分析指出，一季度GDP增速落在目标上沿，短期内货币政策处于观察期，但下半年稳增长政策加码的可能性仍在，届时降息窗口或将随之打开。
此外，债券供给端的不确定性也在消散。随着财政部明确2026年超长期特别国债的发行计划，此前关于期限缩短的市场猜想被证伪，供给担忧反而得以释放。机构普遍认为，在货币财政配合的视角下，资金面大幅收紧的概率偏弱，市场做多情绪有望延续。
华源证券在其晨会报告中提及，当前长债及超长债的投资价值相对突出，收益率曲线有望适度走平。该机构预计，二季度10年期国债收益率中枢或将走向1.70%一线，30年期品种有望重回2.2%以下。
一季度经济的良好开局，为市场注入了信心，也为后续政策的从容施策留出了空间。当市场的目光从总量的增长转向结构的优化、从当下的数据转向未来的预期，债券交易的逻辑已然翻开了新的一页。在资金宽松与降息预期的双重奏下，长端利率的二季度演绎或许才刚刚拉开序幕。
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